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[轉載]盈峰資本總經理蔣峰近日接受券商中國專訪

文章來源:券商中國發布時間:2018-12-28

又一重量級的大佬奔私,前南方基金蔣峰:投資最難的是堅持 人多的地方盡量少去

 

券商中國 許孝如

 

2018年底,又一位重量級的公募大佬正式奔私!

 

近日,在緊鄰深交所的太平金融大廈29層盈峰資本的會議室里,券商中國記者見到了這位前南方基金董事總經理、首席投資官(專戶)、在公募基金干了18年的投資老兵—蔣峰。

 


作為管理大資金(主要指社保基金)最具代表性的基金經理,蔣峰曾同時管理的四個權益專戶組合,規模累計超過300億,且過去幾年業績十分優異。截止2017年底,其所管理的某社保基金大型權益組合,過去1年及3年在所有投管人中排名第一。

 

因為過去幾年管理社保組合取得的優異成績,蔣峰在2016年獲得了全國社保理事會授予的“三年服務社保獎”稱號。

 

今年9月,蔣峰加入了盈峰資本,近期剛剛度過靜默期。雖然是行業的投資老兵,但蔣峰看上去卻非常年輕,身穿一件白襯衫,為人低調、謙遜,長相十分儒雅,兩眼格外有神,他的新身份是盈峰資本管理有限公司總經理。

 

蔣峰是位典型的“七零后”,本科畢業于廈門大學國際經濟學專業,后一路拿下貨幣銀行學碩士、金融學博士,畢業后就一頭扎進剛剛興起的公募基金行業,2001年自鵬華基金開始職業生涯。

 

2006年,32歲的蔣峰加入了南方基金,在南方一干就是12年。作為老十家基金公司之一,南方基金被譽為基金業的“黃埔軍校”,為行業輸送了一批有影響力的管理人和投資人。也正是在這里,蔣峰穩扎穩打、專注研究和管理能力提升,最后與邱國鷺、王宏遠、蘇彥祝等南方基金培養出來的一批人物一樣,成為了中國基金業20年來響當當的人物。

 

在南方基金,蔣峰先后擔任股票基金、保本基金等產品的基金經理,歷任南方避險基金經理、南方恒元基金經理,管理的產品業績在市場同類產品中出類拔萃。

 

2013年,蔣峰開始負責社保基金組合及基本養老基金組合、保險及銀行委外等專戶產品的投資管理工作。自管理南方基金專戶投資部后,蔣峰更為低調,過去5年甚少在媒體前露面,所以并不被太多個人投資者所熟識,但在行業內同行眼中的地位與口碑卻與日俱增。

 

離開南方基金時,蔣峰管理的四個專戶組合產品,規模累計超過了300億。除了管理規模名列前茅外,蔣峰管理的專戶產品業績更為突出。數據顯示,蔣峰主要管理的兩個大型權益組合,過去5年的表現大幅超越業績基準,年復合收益率分別達到30.6%和32.7%。

 

在盈峰資本的會議室,蔣峰接受了券商中國記者的專訪,這也是他從南方基金離職后首度在媒體前現身。

 

南方基金可以說是蔣峰成長最快的地方,對于“老東家”,蔣峰充滿感激之情,他向記者坦言,他在南方基金度過了職業生涯成長最快的一段時光,獲得了各種歷練和提高,一直心存感激。蔣峰也談到了加入盈峰資本的原因、對市場的看法、管理社保的經歷、對中美貿易戰的看法以及投資方面的心得。

 

在蔣峰看來,目前市場的格局是“宏觀經濟向下、政策往上,股市整體處于中低估值水平,未來不乏機會”。

 

未來市場的演變主要取決于:一,宏觀政策能否有效托底經濟軟著陸并提振經濟主體的信心。二,股票市場的估值水平可能已經較大程度上體現了悲觀預期,一些盈利質量較好的上市公司估值也回到了過去五年的低位,具備較好的安全邊際,這部分公司可能會率先有所表現。

 

蔣峰認為,投資既要依靠扎實的研究得出符合基本規律的判斷,同時也很考驗對正確的事堅持的能力,特別是在市場很不利的時候。這里不僅要有客戶的理解,同時管理人需要有一顆“大心臟”,堅持獨立的判斷、人多的地方盡量少去、有時甚至要有些逆向思維。

 

以下是券商中國記者采訪全紀錄。

 

對老東家心存感激

 

券商中國記者:從南方基金離開加入盈峰資本是什么樣的考慮?

 

蔣峰:我博士畢業后就直接進入公募行業,干了十八年,在南方基金大概有十二年。在南方基金我從基金經理開始做起,2013年轉到專戶,主要負責社保基金、保險、銀行等機構委外專戶的投資管理工作,同時也擔負一些部門管理工作。南方基金是我職業生涯成長最快的階段,獲得了不少歷練和提升,所以對南方基金一直心存感激。

 

離開南方基金更多的是職業生涯的考慮。未來希望能夠和團隊一起在能力圈范圍內更專注于投資和研究工作,爭取在局部能做得“專”和“精”,同時也能享受到研究和投資帶來的快樂,也算是一種“不忘初心”吧。

 

管社保 駕馭300億資金取得好成績

 

券商中國記者:您覺得管理社保組合和管理其他的基金有沒有什么不同的地方?取得好成績的關鍵是什么?

蔣峰:這幾年在管理社保組合方面業績表現相對還可以。首先還是得益于受托資金較長期的資金屬性,在這個前提下,投資管理人在踐行基于價值的長期投資理念方面很少受到束縛,不太容易被市場的短期波動所干擾,結果可能會比公募基金好很多。我所管理的股票組合層面主要跑相對收益,投資目標比較明確,而且匹配了長期的考核機制和完善的交流機制。穩定的資金來源對組合的穩定性有很大好處。實際上我在過去幾年社保組合的投資管理中,基本不必為資金進出煩惱,可以集中精力于行業和個股研究,持股時長大大提高,換手率始終維持在一個合理的水平,這符合投資的基本規律。

余下的就得靠基金經理的研究認知水平和對知行合一的堅持。這幾年隨著投資者結構的優化,A股中的優質上市公司越來越獲得投資者的認同,藍籌股的整體業績和相對估值水平都有所提升,集中于這個領域布局,避免了不少風險,這可能是業績相對較好的主要原因。

 

精選行業和公司

 

券商中國記者:您一直強調精選行業和價值,為什么要精選行業?

蔣峰:在管理規模較大的情況下如何能夠持續戰勝市場是我一直思考的問題。依靠交易顯然不切實際,單靠零散地挖掘個股大概率也無法滿足投資要求。像社保組合這樣的大資金要獲得一個顯著超越市場的表現,必須要通過精選好行業中的好公司,最后通過好公司的業績增長和價值回歸來賺取回報。我們在過去幾年主要通過行業比較分析的方法,把格局比較良好、行業門檻比較高、具備比較強定價權的一些好行業挖掘出來,再在這些好行業中去優選一些性價比最好的公司去進行相對集中的投資。對于一些競爭格局不好或者長期回報并不具備吸引力的行業我們相對就花得時間少些。

 

當然,行業格局和公司的相對價值都是在變化過程中,這需要我們不斷跟蹤和研究。好在中國經濟未來的增長空間在我看來仍然較大,無論是城市化率和人均GDP水平都有較大的提升空間,產業升級、消費升級和優秀企業的國際化進程都僅僅處于早期階段,未來仍有很大的提升空間。對不少行業而言,既有很好的增長或升級空間,同時行業格局也處于優化或者強化的過程中。所以,基于行業比較、精選價值的投資風格,可能還是長期適用的。

 

券商中國記者:您覺得什么樣的公司是好公司?

蔣峰:好公司的判斷是“各花入各眼”,投資者會有不同的標準。我們能接受的好公司通常經受了時間的考驗,在較長的時間段內能夠提供有競爭力的回報。傳統的分析框架大致會從門檻、商業模式和定價權等方面考察上市公司的質量,好公司通常在這三個方面都具備較強的統治力。近幾年隨著“FAANG”類公司在數字經濟時代的興起,市場對于上市公司的自我創新能力和在生態圈內自我強化的能力格外重視,這些可能也是新時代好公司的重要表征。“好”與“不好”只是一個相對的概念,且處于變化過程中,資本市場中屹立不倒的常青樹十分稀少。

 

經濟向下、政策往上 、市場整體處于中低估值水平

 

券商中國記者:不少人對于當前市場比較悲觀,您怎么看?

蔣峰:目前市場大的格局是宏觀經濟向下、政策往上,市場整體處于歷史中低估值水平。對未來市場的演變大致有以下幾個觀點:一,宏觀政策能否有效托底經濟軟著陸并提振經濟主體的信心,是市場能否出現體系性機會的關鍵;二,股票市場整體的估值水平處于歷史中低水平,有可能已經在較大程度上體現了悲觀預期。當前市場仍被一些不確定性困擾,如中美貿易戰的因素,有的無法在短時間內證實或者證偽,所以市場短時間內仍需要繼續磨底,除非政策方面有更強力的信號或者市場給予更高的風險補償;三、自下而上,一些盈利質量較好的上市公司,估值回到了過去五年的低位,具備較好的安全邊際,這部分公司可能會率先有所表現。

 

券商中國記者:那么目前情況下,您會怎么做?您會看好哪些行業?

蔣峰:

如剛才所講,股票市場整體的估值水平處于歷史中低水平,可能已經在較大程度上體現了悲觀預期,在此背景下自下而上地精選一些具備較好安全邊際的好公司,做些布局未嘗不可。看好的方向主要是傳統行業中估值基本見底的優質上市公司和新經濟中估值風險消化顯著的龍頭公司,后者在中概股和港股中標的會更多一些。

 

券商中國記者:不少人對上市公司四季度的利潤非常悲觀,您怎么看?

蔣峰:從自上而下的分析應該會這樣,因為宏觀經濟開始加速下行,特別是到明年上半年,疊加了今年上半年的高基數,盈利數據應該不會太好看。但是自下而上的看,基本是個分化的局面,競爭結構較好的行業中的龍頭公司在偏冷的基本面下可能會表現出一定的抗壓能力,或者說交出好于預期的成績單,這里不乏逆向投資的機會。

 

券商中國記者:據說最近地產有回暖的跡象,您是如何看待的?

蔣峰:中國房地產市場面臨的局面比較復雜,由于缺少有質量的數據,難以做一個非常全面的判斷。由于城市化進程和都市聚集效應正在持續發生作用,對于很多一、二線城市,當前面臨的情況應該不是過去5年最糟糕的情況。對于房地產行業而言,自發性的供給側改革正在深入進行,中小企業紛紛退出,行業集中度正在大幅度提高,行業龍頭正在形成并得到強化。

 

沒有回撤就沒有收益

券商中國記者:關于基金的回撤,尤其是今年市場不好的時候,很多私募的回撤都有30%以上,您覺得您之后做的時候怎么去控制這個回撤?因為我看您之前管理的基金也會有一定的回撤,但是最后還是跑贏了這個市場,收益也很好,是怎么做到的?

 

蔣峰:回撤是很多投資者和很多銷售渠道十分關注的問題。對于相對收益產品,一般比較注重超額收益水平,而對于絕對收益產品既考量絕對回報水平,同時也比較關注回撤水平。本質上是衡量投資人在承擔一定風險的情況下創造回報的能力。

 

我們在未來的產品當中,還是會根據投資者的風險承受能力靈活的采用相應的管理方式,一方面還是要和客戶溝通清楚,不是說沒有回撤就一定是個好產品,因為要控制回撤,可能會付出犧牲潛在收益的代價;另一方面,我們也不會簡單地采用買入持有策略,在產品的不同階段還是會各有側重。我在南方基金初期,曾負責過5年保本基金的投資管理,保本產品的一些風險管理手段可以在未來的私募產品的投資管理中得到很好的借鑒。

 

中美兩國基本面各有瑕疵

券商中國記者:您對中美貿易摩擦怎么看?

蔣峰:市場經歷了兩個階段。一個階段是今年年初,在中美貿易摩擦的初期,市場可能低估了中美貿易摩擦對中國宏觀經濟的沖擊以及對市場信心的打擊。按照歷史的經驗來看,中國只要稍加大對美進口,減少貿易赤字,就可以解決問題。這次顯然不是歷史的簡單重復。從目前這個階段來看,個人認為市場對于貿易戰所帶來的不確定性反應得比較充分。盡管中美競爭是個長期的過程,但是在美國經濟面臨下行的大背景下,未來達成一種妥協的可能性是在提高的。當然,現在大家對中美競爭的長期性有了思想準備,時不時會有一些突發的事情會困擾市場,但總體上有思想準備時其沖擊力就會小不少。

 

券商中國記者:結合中美貿易摩擦和今年中國的經濟形勢,你對人民幣匯率怎么看?

蔣峰:我們對下階段人民幣匯率的基本看法是保持小幅波動,過去一階段由于中美貿易戰的陰影籠罩,市場對于人民幣匯率的看法可能過于悲觀。人民幣大幅貶值在中對美大幅順差的背景下不具備政治基礎,即便是從中美兩國的經濟基本面來看,也是各有瑕疵,并不是一邊倒的強弱分明。中國面臨的是過高的宏觀杠桿率和虛高的資產價格,美國是經常項目和聯邦政府財政的雙赤字,美國2018年的貿易赤字預計將超過6000億美元,財政赤字高達7790億美元。美元指數雖然在過去一年由于加息等因素表現出了一定的強勢,但放在過去4年的維度看,基本處于區間波動的狀態。未來美國加息預期趨于弱化的背景下,美元繼續維持強勢可能會受到挑戰。

 

獨立判斷、逆向思維 人多的地方盡量少去

券商中國記者:您在過去的投資實踐中有些什么樣的心得可以分享?

蔣峰:第一,還是要做好研究,只有研究做扎實了,才可能在波動當中有比較客觀的判斷。第二,人多的地方盡量少去,證券市場上的羊群效應尤為明顯。從眾心理造就了一個個波峰波谷,但真正能有超額收益,必須下注市場不對的地方。第三,必須要有一定的獨立判斷,有時還得要有一些逆向思維。2013年我們堅持投資某白酒企業時就曾遭受市場很大的壓力,當時反腐打擊三公消費,還有塑化劑事件對白酒行業形成了很大的壓力,很多人認為調制酒等潮流性產品才是趨勢,白酒的市場正在消亡,國內機構紛紛從白酒的持股股東中退出。我們從市值比較的角度覺得市場對于白酒的預期過度悲觀了,我們不斷在人口結構表和消費升級的一些經驗數據中尋找支撐買入的邏輯,并果斷地在大眾消費品和白酒板塊中進行了切換。事實上,5年后的白酒行業不僅沒有消亡,而且活得還不錯,消費升級在高端白酒領域得到充分的體現,“少喝酒,喝好酒”的消費理念得到消費者的認同,品牌公司的市場占有率得到了進一步提升,這次堅持取得了非常顯著的投資收益。

 

券商中國記者:在您這么長的投資經歷中,比如在2008年、2015年在這些時間點是怎么處理的?有什么樣的經驗可以分享?

蔣峰:2008年當時管的是保本產品,熊市中凈值回撤后倉位有嚴格的限制,通過降倉部分控制住了風險。隨著年底強刺激的政策出臺,市場很快出現了恢復性上漲。2015年的市場是比較考驗人的。由于持倉結構和市場風格不契合,當時我和我們的專戶小組在1季度整體排名都處于落后狀態,業績面臨較大的壓力。所幸的是我們在壓力下還是保持了清醒的頭腦,對于市場的估值泡沫始終心存警惕,較早地對持倉進行了分散化處理,并對于中小市值的股票的買入和集中度都進行了限制,這為后來市場出現暴跌時的撤退做了很好的準備。由于中小市值的股票持倉占比很小,我們不少產品的凈值在2015年12月重新創出新高,很好地回避了2015年這次劇烈的市場調整。

 

投資最難的是堅持

券商中國記者:您覺得投資中最困難的事情是什么?

蔣峰:資本市場是聰明人扎堆的地方,研究和認知可能是各擅勝場[A2] 。但面對市場波動時,表現可能迥異,投資人在壓力下動作變形是常有的事。市場會有各種各樣的雜音誘使你的投資行為忽視客觀的現實,而僅僅滿足主觀的心理需求。投資中最困難的就是對一些基本規律的堅持。尤其在市場不利的時候,如何去堅持正確的事情知易行難,這既要有客戶的理解,同時也要求管理人有一顆“大心臟”,具備超強的執行能力。

 

券商中國記者:談到堅持,其實是很不容易的,尤其是在做私募的時候,很多人想堅持,但是因為客戶的原因,所以沒法堅持。

蔣峰:您說的很對,所以還是要多找些質量好的委托資金,這也是做好投資管理的重要條件。

 

券商中國記者:您平時有什么業余愛好?

蔣峰:經常會看看書,獲取些養分,調節下生活節奏;有時會在網上下盤棋,放松下緊崩的心情。

 



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